Pengimbangan Semula Nampak Murah Sehinggalah Kami Mengira Spread

Pada 09:00 UTC, strategi niaga hadapan kripto keratan rentas kami mahu mengagihkan semula $200,000 merentasi sepuluh kontrak perpetual. Ujian lampau melaporkan kos dagangan sebanyak 4 mata asas. Pelaksanaan kertas, dengan isyarat dan tahap yuran venue yang sama, menganggarkan kos sedikit melebihi 20.

Tiada masalah dengan jadual yuran. Kami mengira yuran itu lalu menganggapnya sebagai kos pelaksanaan. Kesilapan itu terlepas pandang kerana strategi ini berdagang dalam pasaran cair, menggunakan pesanan sederhana dan hanya membuat pusing ganti sekali sehari. Setiap ciri itu kedengaran meyakinkan sehinggalah kami bertanya pada harga berapa pesanan itu sebenarnya boleh dilaksanakan.

Pengimbangan semula ini sesuai untuk kami teliti. Ia menunjukkan bagaimana ujian lampau dengan yuran rendah masih boleh meremehkan kos apabila harga pasaran dianggap tersedia dalam kuantiti tanpa had.

Kami bermula dengan senarai pesanan. Strategi ini mengambil posisi long pada lima kontrak terkuat dan short pada lima kontrak terlemah, dengan pemberat dolar yang sama. Kebanyakan posisi memerlukan pelarasan kira-kira $20,000. Satu kontrak hanya memerlukan $3,400; satu lagi memerlukan $31,000. Ujian lampau menilai setiap dagangan pada harga penutupan bar, kemudian mengenakan yuran taker venue sebanyak 2 mata asas pada setiap sisi.

Anggaran pelaksanaan kertas bukan jaminan pesanan akan dilaksanakan. Ia ialah model kos: spread yang diperhatikan sekitar waktu keputusan, ditambah anggaran impak berdasarkan saiz pesanan dan volum dagangan terkini, serta sedikit peruntukan untuk masa yang diperlukan bagi menghantar dan melaksanakan pesanan. Peruntukan terakhir itu sengaja dibuat secara kasar. Model yang menghapuskan ketidakpastian lebih menenangkan daripada berguna.

Kami menyemak spread dahulu. Isyarat dikira daripada bar 1 minit yang telah lengkap, jadi strategi hanya boleh menghantar pesanan selepas bar itu ditutup. Bagi setiap kontrak, kami mengambil bida dan tawaran terbaik yang tersedia ketika pesanan dijangka sampai ke venue. Harga tengah ialah penanda aras, bukannya harga yang boleh dilaksanakan. Belian bermula pada harga tawaran; jualan bermula pada harga bida.

Perbezaan itu sahaja menerangkan kira-kira 8 mata asas pergi balik bagi nama purata. Nilainya berbeza mengikut kontrak dan minit. Kontrak paling cair hampir kepada 2 bp setiap sisi. Spread kontrak yang kurang cair melebar hingga 9. Menggunakan satu angka spread untuk semua pesanan akan menyembunyikan variasi yang perlu kami lihat.

Seterusnya, saiz pesanan. Belian pasaran bernilai $20,000 selalunya boleh mengambil tawaran terbaik tanpa menggunakan banyak kedalaman buku pesanan, tetapi “selalunya” bergantung pada keadaan buku ketika itu. Kami menganggarkan impak dengan menyusuri aras yang dipaparkan dalam syot kilat: berapa banyak nilai sebut harga pada setiap harga, dan berapakah harga purata wajaran volum yang terhasil selepas mengambil aras secukupnya untuk melengkapkan pesanan. Bagi pelarasan $31,000, syot kilat itu menunjukkan kos tambahan kira-kira 6 bp berbanding harga tengah. Pesanan $3,400 hampir tidak mengubah anggaran.

Syot kilat itu sendiri juga tidak sempurna. Ia menunjukkan kedalaman yang dipaparkan, bukan kecairan tersembunyi atau jumlah yang masih ada apabila pesanan kami tiba. Buku pesanan kripto boleh berubah antara pemerhatian dengan penghantaran pesanan; ujian lampau yang dibina daripada syot kilat yang jarang tidak dapat membina semula barisan giliran itu dengan tepat. Kami menggunakan buku pesanan itu untuk menganggarkan julat kos yang munasabah, kemudian membandingkannya dengan pelaksanaan kertas bagi melihat sama ada anggaran tersebut cenderung terlalu optimistik.

Kami menguji pengimbangan semula itu dengan tiga andaian. Mengambil spread tetapi mengabaikan kedalaman memberikan anggaran pergi balik sebanyak 12 bp. Menyusuri buku pesanan yang dipaparkan menaikkannya kepada 18 bp. Selepas yuran venue dan peruntukan 2 bp setiap sisi untuk kelewatan ditambah, anggarannya menjadi kira-kira 22 bp. Angka tepat bergantung pada senarai pesanan dan syot kilat buku pesanan; arah perubahannya tetap sama.

Itu bukan alasan untuk meninggalkan strategi ini. Itu alasan untuk menjalankan semula ujian lampau dengan kos yang berubah mengikut dagangan yang dicadangkannya. Kami menambah anggaran spread dan impak bagi setiap pesanan, mengasingkan yuran dalam laporan, serta merekodkan penanda aras, cap masa dan kaedah pelaksanaan yang diandaikan bersama setiap pelaksanaan simulasi.

Dalam pelaksanaan kertas seterusnya, pesanan bagi satu kontrak dipecahkan kepada bahagian yang lebih kecil kerana bahagian pertama menggunakan lebih banyak kedalaman daripada jangkaan. Isyarat strategi tidak berubah. Pelaksanaannya berubah, dan itu sudah cukup untuk mengubah pecahan kos.

Jika ujian lampau anda mengatakan pengimbangan semula hanya menelan kos yuran, minta ia menunjukkan harga, saiz dan kecairan yang tersedia di sebalik setiap pelaksanaan. Jawapan yang meyakinkan bermula dengan butiran itu, bukannya satu angka berlabel “gelinciran harga”.