Lúc 09:00 UTC, chiến lược hợp đồng tương lai crypto theo mặt cắt ngang của chúng tôi muốn phân bổ lại $200,000 trên mười hợp đồng vĩnh cửu. Bài kiểm thử ngược báo cáo chi phí giao dịch 4 điểm cơ bản. Lần chạy mô phỏng, dùng cùng tín hiệu và bậc phí của sàn, ước tính chi phí nhỉnh hơn 20 một chút.
Biểu phí không có gì sai. Chúng tôi đã tính phí rồi gọi đó là chi phí khớp lệnh. Sai sót này lọt qua vì chiến lược giao dịch ở các thị trường thanh khoản, dùng lệnh vừa phải và chỉ xoay vòng danh mục mỗi ngày một lần. Mỗi điều nghe có vẻ đáng yên tâm, cho đến khi chúng tôi hỏi lệnh thực sự có thể khớp ở mức giá nào.
Lần tái cân bằng này là một ví dụ hữu ích để mổ xẻ. Nó cho thấy bài kiểm thử ngược có phí thấp vẫn có thể đánh giá thấp chi phí nếu coi giá thị trường như thể có thể khớp với số lượng không giới hạn.
Chúng tôi bắt đầu từ danh sách lệnh. Chiến lược mua 5 hợp đồng mạnh nhất và bán khống 5 hợp đồng yếu nhất, với tỷ trọng đô la bằng nhau. Hầu hết các vị thế cần điều chỉnh khoảng $20,000. Một hợp đồng chỉ cần $3,400; hợp đồng khác cần $31,000. Bài kiểm thử ngược định giá mọi giao dịch theo giá đóng cửa của nến, rồi tính phí taker 2 điểm cơ bản của sàn cho mỗi chiều giao dịch.
| Hạng mục chi phí | Giả định kiểm thử ngược | Ước tính mô phỏng |
|---|---|---|
| Phí sàn, mỗi chiều | 2 bp | 2 bp |
| Chênh lệch giá, mỗi chiều | 0 bp | Khoảng 4 bp |
| Tác động thị trường và độ trễ, mỗi chiều | 0 bp | Khoảng 4 bp |
| Ước tính khứ hồi | 4 bp | Khoảng 20 bp |
Ước tính mô phỏng không phải là lời hứa rằng lệnh sẽ khớp. Đó là mô hình chi phí: chênh lệch giá quan sát được quanh thời điểm ra quyết định, cộng với ước tính tác động dựa trên quy mô lệnh và khối lượng giao dịch gần đây, cùng một khoản dự phòng nhỏ cho thời gian gửi và khớp lệnh. Khoản dự phòng cuối cùng này được cố ý ước lượng sơ bộ. Một mô hình xóa nhòa sự bất định có thể khiến ta yên tâm hơn, nhưng lại kém hữu ích hơn.
Trước tiên, chúng tôi kiểm tra chênh lệch giá. Tín hiệu được tính từ nến 1-minute đã hoàn tất, nên chiến lược chỉ có thể gửi lệnh sau khi nến đóng. Với mỗi hợp đồng, chúng tôi lấy giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất tại thời điểm lệnh dự kiến đến sàn. Giá giữa là mốc tham chiếu, không phải giá có thể khớp. Lệnh mua bắt đầu ở giá bán; lệnh bán bắt đầu ở giá mua.
Chỉ riêng khác biệt đó đã giải thích khoảng 8 điểm cơ bản khứ hồi ở hợp đồng trung bình. Con số thay đổi tùy hợp đồng và từng phút. Với hợp đồng thanh khoản nhất, mức này gần 2 bp mỗi chiều. Một hợp đồng kém thanh khoản hơn có chênh lệch lên tới 9. Dùng một con số chênh lệch giá cho mọi lệnh sẽ che khuất chính sự khác biệt mà chúng tôi cần nhìn thấy.
Tiếp theo là quy mô lệnh. Lệnh mua thị trường $20,000 thường có thể khớp qua giá bán tốt nhất mà không tiêu tốn nhiều độ sâu sổ lệnh, nhưng “thường” còn tùy vào sổ lệnh tại thời điểm đó. Chúng tôi ước tính tác động bằng cách đi qua các mức giá hiển thị trong ảnh chụp sổ lệnh: tại mỗi mức giá có bao nhiêu giá trị niêm yết, và giá trung bình theo khối lượng sẽ là bao nhiêu nếu phải khớp đủ qua nhiều mức để hoàn tất lệnh. Với khoản điều chỉnh $31,000, ảnh chụp cho thấy chi phí tăng thêm khoảng 6 bp so với giá giữa. Lệnh $3,400 hầu như không làm thay đổi ước tính.
Bản thân ảnh chụp sổ lệnh cũng không hoàn hảo. Nó cho thấy độ sâu được niêm yết, chứ không phải thanh khoản ẩn hay lượng thanh khoản còn lại khi lệnh của chúng tôi đến nơi. Sổ lệnh crypto có thể thay đổi giữa lúc quan sát và gửi lệnh; bài kiểm thử ngược dựa trên các ảnh chụp thưa không thể tái dựng chính xác hàng đợi đó. Chúng tôi dùng sổ lệnh để xác định khoảng chi phí hợp lý, rồi so sánh với các lệnh khớp mô phỏng để xem ước tính có lạc quan một cách có hệ thống hay không.
Với lệnh thị trường, giá giữa là thước đo. Đó không phải mức giá bạn đã mua hoặc bán.
Chúng tôi chạy thử lần tái cân bằng với 3 giả định. Chỉ khớp qua chênh lệch giá mà bỏ qua độ sâu cho ước tính khứ hồi 12 bp. Đi qua sổ lệnh hiển thị nâng con số lên 18 bp. Cộng phí sàn và khoản dự phòng 2 bp mỗi chiều cho độ trễ, ước tính tăng lên khoảng 22 bp. Con số chính xác tùy thuộc vào danh sách lệnh và ảnh chụp sổ lệnh; xu hướng thì không thay đổi.
Điều đó không có nghĩa là phải từ bỏ chiến lược. Chúng tôi cần chạy lại bài kiểm thử ngược với chi phí thay đổi theo các giao dịch mà chiến lược đề xuất. Chúng tôi bổ sung ước tính chênh lệch giá và tác động cho từng lệnh, tách riêng phí trong báo cáo, đồng thời ghi lại mốc tham chiếu, dấu thời gian và phương thức khớp lệnh giả định bên cạnh mỗi lệnh khớp mô phỏng.
Trong lần chạy mô phỏng tiếp theo, lệnh của một hợp đồng được chia thành các phần nhỏ hơn vì phần đầu tiên tiêu tốn độ sâu nhiều hơn dự kiến. Tín hiệu của chiến lược không đổi. Cách khớp lệnh đã thay đổi, và chỉ vậy thôi cũng đủ làm thay đổi cách phân bổ chi phí.
Nếu bài kiểm thử ngược cho biết một lần tái cân bằng chỉ tốn phí, hãy yêu cầu nó hiển thị giá, quy mô và thanh khoản sẵn có đằng sau mỗi lệnh khớp. Một câu trả lời thuyết phục bắt đầu từ những chi tiết đó, chứ không phải một con số duy nhất mang nhãn “trượt giá”.
← Tất cả bài viết
