Phòng hộ đã khiến chi phí giao dịch trong backtest của chúng tôi tăng gấp đôi

Chúng tôi nghĩ mình có một chiến lược quyền chọn với vòng quay thấp. Chiến lược mua một quyền chọn mua kỳ hạn 1 tuần khi tín hiệu ngắn hạn xuất hiện, giữ trong 1 hoặc 2 ngày rồi thoát vị thế. Backtest cho thấy mỗi tuần chỉ có vài lệnh quyền chọn, với chi phí có vẻ nhỏ so với P&L gộp.

Sau đó, chúng tôi đếm số giao dịch tài sản cơ sở được dùng để giữ vị thế gần với delta mục tiêu. Số giao dịch này nhiều hơn số giao dịch quyền chọn hơn 10 lần. Trong một phiên biến động mạnh, một vị thế quyền chọn tạo ra 6 lệnh phòng hộ trước giờ ăn trưa. Chiến lược không tìm ra cách giao dịch quyền chọn ít tốn kém; backtest của nó gần như đã quên mất sự tồn tại của phòng hộ.

Điều đó quan trọng vì delta của quyền chọn thay đổi theo giá tài sản cơ sở, thời gian và biến động. Một vị thế trung hòa delta lúc vào lệnh có thể trở thành một khoản đặt cược theo hướng giá chỉ vài phút sau. Việc phòng hộ liên tục, theo lịch hay chỉ khi delta vượt một ngưỡng đều làm thay đổi cả rủi ro lẫn vòng quay giao dịch.

Vị thế ví dụ của chúng tôi là mua 10 quyền chọn mua, mỗi quyền chọn có delta 0.45, với hệ số nhân hợp đồng bằng 1. Lúc vào lệnh, điều đó tương đương với phòng hộ bán 4.5 đơn vị tài sản cơ sở. Backtest làm tròn thành 5 và đặt lệnh phòng hộ ở cùng mức giá giữa được dùng để định giá quyền chọn.

Thị trường tăng. Delta của quyền chọn mua tăng lên 0.60, nên mức phòng hộ mục tiêu trở thành bán khống 6 đơn vị. Chiến lược bán thêm 1 đơn vị. Khi giá giảm trở lại, delta hạ xuống 0.51 và chiến lược mua lại 1 đơn vị. Từng điều chỉnh riêng lẻ đều có vẻ nhỏ. Nhưng cộng lại, chúng tôi đã trả chênh lệch giá mua bán 2 lần trước cả khi đóng vị thế quyền chọn.

Chi phí còn thiếu đến từ đâu?

Vấn đề đầu tiên là quy tắc kích hoạt. Mô phỏng tính lại mức phòng hộ sau mỗi thanh giá, nhưng khớp điều chỉnh ở giá giữa của thanh đó. Giá giữa hữu ích để định giá; đó không phải cam kết khớp lệnh. Với lệnh phòng hộ có thể khớp ngay, mức giá phù hợp gần với giá bán khi mua và giá mua khi bán hơn, cộng thêm tác động thị trường nếu quy mô lệnh lớn so với thanh khoản sẵn có.

Chúng tôi phát lại cùng một quy tắc phòng hộ bằng mô hình đơn giản dựa trên phía báo giá. Với mỗi lần điều chỉnh, chúng tôi dùng giá mua hoặc giá bán tốt nhất hiện có, cộng thêm ước tính tác động nhỏ dựa trên quy mô lệnh và độ sâu hiển thị, rồi tính phí taker của sàn. Đây không phải mô hình khớp lệnh áp dụng cho mọi trường hợp. Nhưng nó đủ để cho thấy giả định giá giữa đã che khuất bao nhiêu.

Vấn đề thứ hai là quy tắc “tái cân bằng mỗi thanh giá” bị xem như một chi tiết triển khai vô hại. Thực tế không phải vậy. Lịch 1 phút tạo ra nhiều giao dịch phòng hộ nhỏ. Lịch 5 phút giao dịch ít hơn, nhưng để delta lệch xa hơn giữa các lần kiểm tra. Quy tắc ngưỡng chờ đến khi sai số phòng hộ tuyệt đối vượt quá 1 đơn vị tài sản cơ sở, giảm một phần giao dịch xoay vòng nhưng chấp nhận mức phơi nhiễm tạm thời lớn hơn.

Có một vướng mắc nhỏ trong thực tế: các ảnh chụp báo giá lịch sử của chúng tôi không đồng đều vào những phút giao dịch sôi động nhất. Chúng tôi có thể ước tính chi phí cho những khoảng trống đó, nhưng không nên giả vờ rằng báo giá bị thiếu chứa một mức giá có thể khớp đáng tin cậy. Lần phát lại đánh dấu những điều chỉnh đó là không chắc chắn và báo cáo riêng.

Trong giai đoạn kiểm thử, chuyển từ khớp lệnh ở giá giữa sang khớp theo phía báo giá, có tính phí và tác động thị trường, đã làm giảm P&L ròng của chiến lược. Quy tắc 1 phút cũng giao dịch tài sản cơ sở nhiều hơn đáng kể so với những gì sổ lệnh quyền chọn thể hiện. Quy tắc ngưỡng giảm vòng quay phòng hộ, dù mức phơi nhiễm delta của nó xa 0 trong thời gian dài hơn. Không kết quả nào cho biết chính sách nào nhìn chung tốt hơn; điều đó phụ thuộc vào giới hạn rủi ro của chiến lược, thanh khoản trên sàn và mức phơi nhiễm còn lại mà chiến lược có thể chịu đựng.

Backtest quyền chọn nên ghi lại những gì về phòng hộ?

Tối thiểu, hãy lưu một sổ theo dõi phòng hộ riêng. Mỗi dòng cần thể hiện vị thế quyền chọn, delta mục tiêu, mức phòng hộ hiện tại, quy mô điều chỉnh, thời điểm ra quyết định, thời điểm khớp lệnh giả định, cơ sở giá, phí và tác động thị trường. Nếu phòng hộ đi qua nhiều sàn hoặc công cụ, hãy ghi lại lựa chọn đó nữa. Một kết quả gộp giao dịch quyền chọn và giao dịch phòng hộ thành một con số “chi phí quyền chọn” sẽ khó kiểm toán khi trông đáng ngờ là quá tốt.

Đồng thời, hãy so sánh các chính sách trên cùng tín hiệu quyền chọn và lịch sử giá. Nếu lịch phòng hộ thay đổi giữa các lần chạy, hãy báo cáo vòng quay và mức phơi nhiễm cùng với hiệu suất. Nếu không, một đường cong chi phí thấp hơn có thể chỉ đơn giản là đang gánh nhiều rủi ro chưa được phòng hộ hơn.

Ý tưởng chiến lược ban đầu của chúng tôi vẫn là một câu hỏi nghiên cứu sau khi thay đổi cách hạch toán. Nhưng backtest đầu tiên không còn đứng vững như bằng chứng. Đó là một kết quả hữu ích: lần chạy tiếp theo có sổ theo dõi rõ ràng, quy tắc phòng hộ minh bạch và mô hình chi phí mà chúng tôi có thể lần lượt chất vấn từng giả định.