เราคิดว่าเรามีกลยุทธ์ออปชันที่มีการหมุนเวียนต่ำ กลยุทธ์นี้ซื้อคอลออปชันอายุหนึ่งสัปดาห์เมื่อสัญญาณระยะสั้นเกิดขึ้น ถือไว้หนึ่งหรือสองวัน แล้วจึงปิดสถานะ Backtest แสดงคำสั่งซื้อขายออปชันเพียงไม่กี่รายการต่อสัปดาห์ และต้นทุนก็ดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกับ P&L ขั้นต้น
จากนั้นเรานับจำนวนการเทรดสินทรัพย์อ้างอิงที่ใช้รักษาสถานะให้ใกล้กับเดลตาเป้าหมาย พบว่ามีจำนวนมากกว่าการเทรดออปชันเกินสิบเท่า ในช่วงตลาดผันผวน สถานะออปชันเพียงสถานะเดียวสร้างคำสั่งเฮดจ์ได้ถึงหกรายการก่อนเที่ยง กลยุทธ์ไม่ได้หาวิธีเทรดออปชันที่ต้นทุนต่ำ แต่ Backtest กลับลืมไปเกือบหมดว่าเฮดจ์มีอยู่
ความแตกต่างนี้สำคัญ เพราะเดลตาของออปชันเปลี่ยนไปตามราคาสินทรัพย์อ้างอิง เวลา และความผันผวน สถานะที่เป็นกลางต่อเดลตาเมื่อเริ่มต้น อาจกลายเป็นการเดิมพันทิศทางในอีกไม่กี่นาทีถัดมา ไม่ว่าคุณจะเฮดจ์ต่อเนื่อง ตามกำหนดเวลา หรือเฉพาะเมื่อเดลตาเคลื่อนเกินระดับที่ตั้งไว้ ล้วนเปลี่ยนทั้งความเสี่ยงและการหมุนเวียน
สถานะตัวอย่างของเราคือคอลออปชันซื้อไว้สิบสัญญา แต่ละสัญญามีเดลตา 0.45 และมีตัวคูณสัญญาเท่ากับหนึ่ง เมื่อเริ่มต้นจึงต้องเปิดเฮดจ์ขายสินทรัพย์อ้างอิง 4.5 หน่วย Backtest ปัดเป็นห้าหน่วย และเปิดเฮดจ์ที่ราคากลางเดียวกับราคาที่ใช้ประเมินมูลค่าออปชัน
ตลาดปรับตัวขึ้น เดลตาของคอลออปชันเพิ่มเป็น 0.60 ทำให้เฮดจ์เป้าหมายกลายเป็นขายสินทรัพย์อ้างอิงหกหน่วย กลยุทธ์จึงขายเพิ่มอีกหนึ่งหน่วย เมื่อราคาย่อตัว เดลตาลดลงเหลือ 0.51 แล้วกลยุทธ์ก็ซื้อคืนหนึ่งหน่วย การปรับแต่ละครั้งดูไม่มาก แต่รวมกันแล้วต้องจ่ายสเปรดสองครั้ง ก่อนที่จะปิดสถานะออปชันเสียอีก
ต้นทุนที่ขาดหายไปมาจากไหน?
ปัญหาแรกคือจุดกระตุ้นการปรับเฮดจ์ การจำลองคำนวณเฮดจ์ใหม่หลังจบทุกแท่ง แต่ส่งคำสั่งปรับสถานะที่ราคากลางของแท่งนั้น ราคากลางเป็นราคาอ้างอิงที่มีประโยชน์ แต่ไม่ได้รับประกันว่าจะได้ราคานั้นจริง สำหรับคำสั่งเฮดจ์ที่ต้องการจับคู่ทันที ราคาที่เกี่ยวข้องจะใกล้กับราคาเสนอขายเมื่อซื้อ และราคาเสนอซื้อเมื่อขาย อีกทั้งยังมีผลกระทบต่อราคาเพิ่มขึ้น หากคำสั่งมีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับสภาพคล่องที่มีอยู่
เราจำลองเฮดจ์ชุดเดิมซ้ำด้วยแบบจำลองอย่างง่ายที่อิงฝั่งราคาเสนอซื้อขาย สำหรับการปรับแต่ละครั้ง เราใช้ราคาเสนอซื้อหรือเสนอขายที่ดีที่สุด เพิ่มค่าประมาณผลกระทบต่อราคาจากขนาดคำสั่งและความลึกของปริมาณที่แสดง แล้วคิดค่าธรรมเนียม taker ของตลาด แบบจำลองนี้ไม่ได้ครอบคลุมการส่งคำสั่งทุกรูปแบบ แต่ก็เพียงพอให้เห็นว่าสมมติฐานใช้ราคากลางซ่อนต้นทุนไว้มากเพียงใด
ปัญหาที่สองคือเราเคยมองว่า “ปรับสมดุลทุกแท่ง” เป็นเพียงรายละเอียดการนำไปใช้ที่ไม่มีผลเสีย แต่ความจริงไม่ใช่เช่นนั้น การกำหนดรอบทุกหนึ่งนาทีทำให้เกิดการเทรดเฮดจ์ขนาดเล็กบ่อยครั้ง ส่วนรอบทุกห้านาทีเทรดน้อยลง แต่ปล่อยให้เดลตาเบี่ยงเบนมากขึ้นระหว่างการตรวจสอบ กฎแบบกำหนดเกณฑ์จะรอจนกว่าความคลาดเคลื่อนของเฮดจ์แบบค่าสัมบูรณ์จะเกินสินทรัพย์อ้างอิงหนึ่งหน่วย ช่วยลดการซื้อขายที่ไม่จำเป็นบางส่วน โดยยอมรับความเสี่ยงชั่วคราวที่สูงขึ้น
| กฎเฮดจ์ | สิ่งที่เกิดขึ้นในการจำลองย้อนหลัง | ข้อแลกเปลี่ยน |
|---|---|---|
| ทุกหนึ่งนาที | มีการปรับส่วนใหญ่; วัดการเบี่ยงเบนของเดลตาได้น้อยที่สุด | จ่ายสเปรดและค่าธรรมเนียมมากขึ้น และไวต่อราคาเสนอซื้อขายที่ผันผวนจากสัญญาณรบกวน |
| ทุกห้านาที | ปรับน้อยครั้งลง; ราคาแกว่งกว้างขึ้นระหว่างการตรวจสอบ | การหมุนเวียนลดลง แต่รับความเสี่ยงจากความเคลื่อนไหวระยะสั้นมากขึ้น |
| เกณฑ์หนึ่งหน่วย | ข้ามการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยไป จนกว่าความคลาดเคลื่อนของเฮดจ์จะเกินเกณฑ์ | การซื้อขายที่ไม่จำเป็นลดลง โดยตั้งใจคงเดลตาคงเหลือไว้ในช่วงหนึ่ง |
ยังมีข้อจำกัดในทางปฏิบัติเล็กน้อย: ภาพบันทึกราคาเสนอซื้อขายย้อนหลังของเรามีข้อมูลไม่สม่ำเสมอในช่วงนาทีที่ตลาดคึกคักที่สุด เราประเมินต้นทุนในช่วงข้อมูลขาดได้ แต่ไม่ควรแสร้งทำว่าราคาที่ไม่มีข้อมูลเสนอซื้อขายนั้นเป็นราคาที่ส่งคำสั่งได้จริงอย่างน่าเชื่อถือ ในการจำลองย้อนหลัง เราระบุการปรับเหล่านั้นว่ามีความไม่แน่นอนและรายงานแยกต่างหาก
ในช่วงทดสอบ การเปลี่ยนจากการจับคู่คำสั่งที่ราคากลางมาเป็นราคาฝั่งเสนอซื้อขาย พร้อมค่าธรรมเนียมและผลกระทบต่อราคา ทำให้ P&L สุทธิของกลยุทธ์ลดลง กฎรอบหนึ่งนาทียังเทรดสินทรัพย์อ้างอิงมากกว่าที่บันทึกคำสั่งออปชันบ่งชี้อย่างมาก ส่วนกฎตามเกณฑ์ช่วยลดการหมุนเวียนของเฮดจ์ แม้ความเสี่ยงจากเดลตาจะห่างจากศูนย์นานขึ้น ไม่มีผลลัพธ์ใดบอกได้ว่านโยบายใดดีกว่าโดยทั่วไป เพราะขึ้นอยู่กับข้อจำกัดความเสี่ยงของกลยุทธ์ สภาพคล่องของตลาด และระดับความเสี่ยงคงเหลือที่ยอมรับได้
Backtest ออปชันควรบันทึกอะไรเกี่ยวกับเฮดจ์บ้าง?
อย่างน้อยที่สุด ให้ทำบัญชีรายการเฮดจ์แยกต่างหาก แต่ละแถวควรแสดงสถานะออปชัน เดลตาเป้าหมาย เฮดจ์ปัจจุบัน ขนาดการปรับ เวลาในการตัดสินใจ เวลาส่งคำสั่งที่สมมติไว้ เกณฑ์ราคาที่ใช้ ค่าธรรมเนียม และผลกระทบต่อราคา หากเฮดจ์ข้ามตลาดหรือข้ามตราสาร ก็ควรบันทึกการเลือกนั้นด้วย ผลลัพธ์ที่รวมการเทรดออปชันและเฮดจ์เป็นตัวเลข “ต้นทุนออปชัน” ค่าเดียว ตรวจสอบได้ยากเมื่อผลลัพธ์ดูดีจนน่าสงสัย
ควรเปรียบเทียบนโยบายต่าง ๆ โดยใช้สัญญาณออปชันและประวัติราคาเดียวกันด้วย หากกำหนดการเฮดจ์เปลี่ยนไปในแต่ละรอบ ให้รายงานการหมุนเวียนและความเสี่ยงควบคู่กับผลการดำเนินงาน มิฉะนั้น เส้นผลลัพธ์ที่มีต้นทุนต่ำกว่าอาจเกิดจากการรับความเสี่ยงที่ไม่ได้เฮดจ์มากขึ้นเท่านั้น
แนวคิดกลยุทธ์ดั้งเดิมของเรายังคงเป็นคำถามวิจัย หลังเปลี่ยนวิธีทำบัญชี แต่ Backtest ครั้งแรกไม่อาจใช้เป็นหลักฐานได้อีกต่อไป นั่นเป็นผลลัพธ์ที่มีประโยชน์: การรันครั้งถัดไปมีบัญชีรายการชัดเจน มีกฎเฮดจ์ที่ระบุไว้ชัด และมีแบบจำลองต้นทุนที่เราท้าทายสมมติฐานได้ทีละข้อ
← บทความทั้งหมด
